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智通财经APP获悉，国金证券发布研报称 ，2025年全球医药投融资触底复苏
，前11个月总额达1921亿美元，海内外市场同步改善 ，且呈现传统赛道稳健流入、ADC
、双抗等新兴赛道加码的特征 。2025年以来
，AI制药技术热度攀升、全球创新药景气度延续，再叠加国内生物医药投融资触底回升 ，行业市场关注度持续走高
，基本面复苏趋势愈发明确
。展望2026年，建议把握优先布局行业龙头及聚焦海外业务占比高的标的两大CXO行业核心主线。

国金证券主要观点如下：

研发能力突破 ，全球竞争力凸显

2025年全球医药投融资触底复苏
，前11个月总额达1921亿美元，海内外市场同步改善 ，且呈现传统赛道稳健流入 、ADC
、双抗等新兴赛道加码的特征 。全球及中国生物医药BD合作持续升温，交易数量与金额双升
，中国创新药出海进入多品类攻坚阶段，License-out交易成为跨国交易主线
。同时 ，中国创新药研发能力凸显
，IND、NDA数量及获批上市品种持续增长，在ADC 、细胞疗法等多个赛道在研数量全球领先 ，FIC分子数量跃居全球第二
，中美原研药上市时间差距大幅缩短，国内创新药已步入全面收获时代。

多方政策持续支持 ，产业趋势向上

2025年以来
，医药行业政策持续优化，集采边际影响减弱并转向质量导向 。第十一批集采新增反内卷措施 ，通过设置锚点价
、复活机制等保障中选率与合理价差
，同时提高质量与市场规模门槛。生物类似药集采有望2026年启动，预计降幅温和
。此外 ，多部门推出全链条支持政策，优化创新药审评审批、招采准入与支付环节
，医保基金向创新药倾斜，商保目录扩容补位 ，形成多元支付体系
，为创新药快速放量与产业高质量发展保驾护航。

成果已显：创新药企逐步进入收获期

Biotech期间费用率持续优化，盈亏平衡点渐进 。本土企业持续创新 ，2026年Biotech密集催化
。

内外共振
，把握优质赛道与出海主线

全球传统重磅畅销药增长放缓，跨国药企面临专利悬崖压力 ，亟需补充管线。在此背景下
，中国创新药在多个赛道展现替代潜力：PD-1双抗凭优异疗效有望迭代现有单抗，ADC药物在泛瘤种领域迭代化疗潜力显著 ，小核酸药物以独特机制成为热门赛道 。同时
，特应性皮炎 、银屑病
、COPD等治疗领域创新药齐头并进，GLP-1类药物研发与商业化加速
。国内企业密集布局并通过BD合作落地出海 ，成为全球药企核心合作标的。

制药供应链：景气度上行持续，新技术方向带动产业扩容

2025年以来
，AI制药技术热度攀升、全球创新药景气度延续，再叠加国内生物医药投融资触底回升 ，行业市场关注度持续走高
，基本面复苏趋势愈发明确 。

展望2026年，CXO行业投资可把握两大核心主线：

1)优先布局行业龙头：龙头企业凭借技术壁垒 、产能规模及客户资源优势 ，将在行业复苏周期中占据更大的市场份额
，业绩增长具备更强确定性；2)聚焦海外业务占比高的标的：海外市场需求稳定性更强，且商业化订单红利持续释放 ，高海外业务占比的企业可有效对冲部分国内市场的不确定性
，实现稳健增长
。

同时，随着国内生物医药投融资回暖的红利逐步传导 ，国内各CRO细分板块企业也有望陆续迎来业绩拐点
，具备长期配置价值。

风险提示

汇兑风险
、国内外政策风险、临床试验进展不及预期风险 、产品上市审评进展不及预期风险 。

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