辅助神器“微信抢红包扫雷控制尾数方法”开挂辅助详细步骤
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2月20日,港股马年首个交易日,有“全球大模型第一股”之称的智谱收涨超42% ,市值突破3232亿港元 。2月以来,该公司股价累计涨幅超过220%,上市以来的涨幅则达到523%。
另一家人工智能大模型企业MiniMax也延续了节前的强劲走势,当天收涨超14% ,市值也超过3000亿港元。自上市以来,MiniMax已经累计上涨487.88% 。
目前,两者市值已超越携程和快手 ,逼近泡泡玛特(3279亿港元)与百度(3548亿港元)。
然而,狂热之下,两家公司仍处于亏损状态 ,市销率高达700倍,远超OpenAI的65倍。市场究竟在为何种未来下注?
市值双双突破3000亿港元
2月20日,农历马年的第一个交易日 ,当恒生科技指数大跌近3%,众多传统科技股表现疲软时,两家AI大模型初创公司——智谱和MiniMax ,成为了市场中为数不多的亮点。
当天,智谱收报725港元/股,涨幅高达42.72%,市值突破3232亿港元 ,单日市值增长超过967亿港元 。MiniMax同样表现不俗,收盘上涨14.52%,报970港元/股 ,市值达3042亿港元,2月累涨超105%。
值得注意的是,这两家公司登陆港交所的时间并不长。智谱于2026年1月8日上市 ,发行价116.20港元/股;MiniMax紧随其后,于1月9日上市,发行价165港元/股 。在短短一个多月的时间里 ,智谱的累计涨幅已达523%,而MiniMax的累计涨幅也达到487.88%。
目前,智谱和MiniMax的市值已经超越短视频平台快手(2894亿港元)和旅游业巨头携程(2867亿港元) ,距离潮玩巨头泡泡玛特(3279亿港元)和搜索巨头百度(3548亿港元)的市值也仅一步之遥。
上海财经大学特聘教授胡延平在接受《每日经济新闻》记者(以下简称每经记者)采访时表示,“这两家(企业)相比京东(这类发展成熟 、业务体系完善的企业)市值而言有点高,但是相比美国AI企业的估值不算高 。资本市场对大厂以外的‘小虎’的信任度和价值预期比原来高了。 ”
大模型新版本引爆市场 调用量周涨超460%
资本热情的背后,是两家公司在技术和产品层面的关键突破。
2月12日 ,智谱正式开源发布新一代旗舰模型GLM-5,宣告大模型编程从“写代码片段”的VibeCoding时代,迈入“完成系统工程”的智能体工程时代 。
GLM-5在编程开发场景中平均性能较上一代提升超20% ,真实编程体验逼近ClaudeOpus4.5水平。另外,在BrowseComp、MCP-Atlas和τ2-Bench等三项Agent(智能体)评测中,GLM-5也取得开源领域最优表现。
在发布GLM-5后 ,由于供不应求,智谱隔日同步上调GLMCodingPlan套餐价格,其中国区涨价30% ,海外版涨价超100%,成为国内首家对大模型商业化服务进行提价的AI原生企业 。新套餐上线即售罄,创下国产AI编程模型付费套餐售空的行业新纪录。
而在同一天 ,MiniMax也发布了M2.5,这是其面向Agent场景原生设计的生产级模型,支持PC、App及跨端应用的全栈编程开发,直接对准编程、工具调用 、搜索和办公等高频生产力场景。
在公开基准测试中 ,M2.5在多项核心指标上达到或刷新行业SOTA水平,包括SWE-BenchVerified(80.2%)、Multi-SWE-Bench(51.3%)和BrowseComp(76.3%)。相较上一代M2.1,M2.5在复杂任务中的拆解效率和推理过程中的Token消耗均有明显优化 ,在SWE-BenchVerified测试中完成任务的速度提升了37%,更适配长链路、连续运行的Agentic任务 。
在最近爆火的开源AI智能体项目OpenClaw中,MiniMax的模型成为最受欢迎的选择之一。其创始人曾表示 ,在编程任务上,MiniMax能以接近头部闭源模型5%的成本,实现近似的效果。
从模型路由平台OpenRouter给出的数据来看 ,MiniMaxM2.5和智谱GLM-5相比ClaudeOpus4.6具备显著的成本优势:在输入环节,MiniMaxM2.5与GLM-5的价格均为0.3美元/百万Token,而ClaudeOpus4.6则高达5美元/百万Token ,是前两者的约16.7倍;在输出环节,MiniMaxM2.5的价格为1.1美元/百万Token,GLM-5为2.55美元/百万Token,而ClaudeOpus4.6的输出价格达25美元/百万Token ,分别是MiniMaxM2.5的约22.7倍和GLM-5的约9.8倍 。
OpenRouter最新数据还显示,MiniMaxM2.5是本周调用量最大的模型,调用量达到了3.07Ttokens ,环比增长524%;GLM5排名第三,调用量达1.03Ttokens,环比增长462%。
Token需求“通胀 ” ,成为“生产燃料”
在二级市场获得疯狂追捧的背后,是两家公司仍处于巨额亏损的残酷现实。
招股书及财报数据显示,2022年至2025年上半年 ,智谱累计亏损总额高达62.38亿元 。而MiniMax在2025年前九个月的营收虽然同比增长174.76%至5344万美元,但净亏损也达到了5.12亿美元(约合人民币36.05亿元)。
而两家公司的市销率(PS)超过700倍,远高于OpenAI等国际巨头。按照最近8500亿美元的估值以及2025年130亿美元的收入计算 ,OpenAI的市销率为65倍 。
那么,市场为何愿意给出如此之高的估值?
胡延平对每经记者分析道,除了市场对大厂以外的“小虎”的信任度和价值预期比原来高以外,还和Kimi等没有上市有关 ,大厂业务与其它业务混合在一起,导致中国AI没有特别清晰的估值主线。“实际上,Kimi 、DeepSeek等综合而言比已经上市的这两家基本盘要好一些。 ”
他进一步强调 ,“有没有实现技术研发—产品服务—应用市场—资本市场这四个维度的闭环,也很重要,从这个角度看 ,这两家(智谱、MiniMax)是‘冲’出来了 。近几个月发的产品在代码、多模态 、智能体支持等方面表现也还不错,产品力有些方面甚至和大厂产品拉齐了,月更、迭代速度也在明显加快。”
国联民生证券的分析则指出 ,大模型时代的Token,不是边际成本几乎为零的“流量”,而是执行生产任务时必不可少的“燃料 ”。智谱的涨价意味着大模型时代的“计量单位”从流量(DAU/时长)转向Token(推理消耗) ,而Token的消耗在越来越多场景里是刚需。
当AI的角色从简单的“问答”变为实际“干活”,比如重构代码、生成文档 、运行测试时,其Token消耗量便会急剧增加 。这一转变在Agent的兴起下被进一步放大。Agent能够主动进行规划、检索、执行和反思,一个复杂的任务可能需要调用模型数十甚至数百次 ,每一次调用都会累加Token的消耗。市场预期,未来一个用户背后可能会同时运行多个Agent处理不同任务,一个Agent一天的Token消耗量可能是千万级别 。
国联民生证券称 ,当推理消耗变成生产资料,大模型厂商有机会把“算力稀缺 ”通过分层定价与订阅化产品转化为毛利与现金流。当它们能在编程 、Agent、企业流程等高ROI(投资回报率)场景中维持订阅留存与企业席位扩张,能把“Token用量”稳定转成“省人省时省返工”的交付价值时 ,就具备了穿越开源与价格战的能力。
然而,这也伴随着巨大的不确定性 。
首先,两家公司的商业模式仍有待稳固。MiniMax超过70%的收入来自海外 ,其主要产品Talkie在海外的用户粘性和付费转化率尚未得到长期验证,对外部环境变化较为敏感。而智谱的编程模型,也面临着来自Claude、Gemini、GPT等全球顶尖产品的激烈竞争 ,其定价权能维持多久仍是未知数 。
其次,港股AI标的的稀缺性也放大了估值溢价。作为港股市场为数不多的纯大模型标的,智谱和MiniMax承接了大量寻求AI投资出口的资金。但与OpenAI背后有微软 、亚马逊等深度绑定的战略投资者相比,两家公司的股东结构和生态协同能力仍有差距 。
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记者|宋欣悦
编辑|何小桃兰素英杜恒峰
校对|陈星
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